在刚刚过去的2024-2025年，思源电气（002028）交出了一份令人惊叹的成绩单。
这不仅是数字的增长，更是一次从“稳健”到“狂飙”的质变。其背后，究竟隐藏着怎样的增长逻辑？
业绩狂飙：利润增速远超营收
2025年，思源电气迎来了爆发式增长。根据业绩快报，公司营收一举突破200亿 大关，净利润更是直逼 32亿。
核心数据一览：
表格
指标项目
2023年 (实际)
2024年 (实际)
2024年同比增速
2025年 (业绩快报/预测)
2025年同比增速
营业收入(亿元)
24.06%
37.18%
归母净利润(亿元)
16.09
20.85
31.42%
31.63
54.35%
销售毛利率(%)
29.50%
31.25%
+1.75 pct
30.77%*
-0.48 pct
销售净利率(%)
12.91%
13.49%
+0.58 pct
14.92%*
+1.43 pct
数据解读：利润增速（54.35%）显著高于营收增速（37.18%），且净利率逆势提升。这说明公司在规模扩张的同时，盈利能力与运营效率实现了双重跃升。
增长引擎：双轮驱动的底层逻辑
思源电气之所以能实现“量质齐升”，核心在于“海外爆发”与“国内高端”的双轮驱动。
思源电气增长驱动力总结（2024-2025）
驱动因素
核心表现与数据
战略意义与影响
海外业务
2025年收入58.03亿元，同比+85.84%，占比26.94%；利润贡献度178.02%；北美、欧洲/中东、新兴市场三极驱动。
核心增长引擎与利润支柱。高毛利属性显著提升公司整体盈利水平，全球化布局打开长期成长空间。
国内电网业务
国内中标额同比+63.1%；750kV+特高压中标额同比+2058%；高端产品（柔直套管、构网型SVG）突破。
基本盘的结构性升级。从规模增长转向高端突破，优化产品结构与盈利能力，巩固市场领先地位。
新兴业务布局
储能：中标海外4.5GWh项目；与宁德时代战略合作。汽车电子：超级电容卡位AIDC供电；乘用车装车超50万辆。
未来增长曲线初步成型。储能业务发挥协同优势，汽车电子业务卡位高增长赛道，增强公司抗周期能力与长期想象空间。
1. 海外业务：从补充到支柱
海外业务已不再是“备选项”，而是核心的利润奶牛。
规模爆发：2025年海外营收预计达 58.03亿元，同比暴增 85.84%。
占比提升：海外收入占比从20%跃升至 26.9%。
高毛利：海外业务毛利率高达 35.69%，贡献了极高的利润弹性。
关键突破：
北美：抓住AI数据中心（AIDC）建设潮，订单预计 26亿元（+60%）。
欧非中：依托本地化产能，订单预计 37亿元（+50%）。
2. 国内业务：高端化突围
国内市场不再是单纯拼价格，而是拼技术的高端突围。
电网高景气：紧抓国家电网主网建设机遇，国内中标金额同比增长 63.1%。
特高压突破：在750kV及以上特高压领域，中标额同比暴增 2058%（远超行业101%的平均增速），成功切进高壁垒、高附加值的“精锐市场”。
新赛道：储能与超级电容
除了主业，思源电气在新赛道的布局也开始结出硕果，为未来增长打开了空间。
储能（第二曲线）：凭借“输配电+储能”的一体化优势，成功中标罗马尼亚、阿曼总计 4.5GWh 的大单；并与宁德时代达成战略合作，锁定上游资源。
汽车电子（第三曲线）：通过控股烯晶碳能，切入超级电容赛道。
AI时代刚需：超级电容是AI数据中心（AIDC）防止断电宕机的关键部件。
汽车装机：覆盖10+品牌，装车超 50万辆。
同业对比：为何思源电气估值更高？
我们将思源电气与行业内的另外两家巨头——特变电工和中国西电进行了对比，发现其“贵”得有道理。
1. 对比特变电工：
表格思源电气与特变电工核心财务与估值指标对比（2025年）
核心指标
思源电气(002028.SZ)
特变电工(600089.SH)
差异分析与解读
营业收入(亿元)
特变电工规模约为思源的4.5倍，体现其多元化生态的体量优势。
归母净利润(亿元)
32.60
60.01
特变电工净利润绝对值更高，但思源电气的利润增速（54.35%）远超特变。
销售毛利率(%)
30.77%
18.80%
思源电气盈利质量显著更优，反映其产品附加值高、成本控制及海外高毛利业务占优。
近5年营收CAGR
192.15%
120.49%
思源电气处于高速扩张期，成长速度更快。
近5年净利CAGR
227.99%
87.74%
思源电气利润爆发力更强，增长质量更优。
ROE (净资产收益率)
22.60%
8.40%
思源电气的资本运用效率是特变电工的2.7倍，为股东创造回报的能力突出。
资产负债率
47.05%
55.60%
思源电气财务结构更为稳健，杠杆风险相对较低。
市盈率(PE-TTM)
52.80 倍
23.18 倍
市场给予思源电气更高的成长溢价，反映对其未来持续高增长的预期。
市净率(PB-LF)
10.77 倍
1.98 倍
巨大的估值分歧直观体现了两种商业模式（成长平台vs. 周期多元）在资本市场定价上的差异。
2.对比中国西电：民企活力 vs 央企担当
维度
思源电气(002028.SZ)
中国西电(601179.SH)
核心营收支柱
开关类(41.48%)、变压器类 (21.51%)
变压器(42.33%)、开关 (36.54%)
新兴/特色业务
保护及自动化、储能系统、EPC工程
电力电子器件、研发检测及二次设备
产品电压等级焦点
覆盖110kV-500kV，正向750kV/1000kV突破
全覆盖，特高压(±800kV/1000kV) 核心供应商
业务模式特征
一次+二次融合，平台化多元布局
特高压成套装备，全产业链覆盖
主要应用场景
电网建设、工业用户、新能源配套、海外EPC
国家特高压骨干网、大型能源基地外送
3.
增速差异：思源营收增速 39.4%，远超中国西电的 7.1%。
盈利能力：思源净利率 15.13%，是中国西电（6.36%）的 2倍多。
逻辑：思源代表了市场化、全球化扩张的高弹性；西电代表了绑定国家特高压战略的高确定性。
股价及投资逻辑与风险提示
思源电气估值水平与市场表现关键数据（2024-2025）
指标维度
2024年
2025年
趋势与解读
股价区间累计涨幅
40.50%
114.09%
增长动能加速，市场情绪高涨。
年化波动率
2.03%
2.56%
股价波动性随涨幅扩大而增加，投资风险上升。
市盈率(PE)
29.67倍
43.92倍
估值随业绩增长而扩张，反映成长预期强化。
市净率(PB)
4.80倍
8.35倍
资产溢价大幅提升，市场认可其创造价值的能力。
行业PE排名
数据未提供
绝对估值高，但相对行业平均水平反而偏低，反映其盈利质量与成长性优于行业多数公司。
股价已经反应了，现在估值确实不低了，需要更多订单去消化。
核心逻辑已验证：
出海成功：海外高毛利业务占比持续提升。
高端进阶：特高压等高端产品突破，优化国内结构。
新业务放量：储能与超级电容卡位AI与新能源风口。
需警惕的风险：
地缘政治：海外业务占比近30%，需关注贸易壁垒。
回款压力：快速扩张带来的存货与应收账款增长。
2025年的思源电气，已经完成了从“国内设备商”向“国际电气化王者”的身份切换。在AI浪潮与全球电网升级的双重风口下，这家公司的故事才刚刚开始。
这是一家典型的出该成功的民营企业典范，能打能抗，市场也给出了高股价的认可！
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